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　　国泰海通证券发布研报称邵阳锚索厂，保管中烟香港（06055）“增合手”评。上调2026-2027年EPS预测值至1.64/1.95港元（前值1.58/1.75港元），赐与2028年EPS

　　2.21港元，参考可比公司估值，磋议中烟香港兼具内生外延拓展逻辑、成漫空间较大，赐与2026年27XPE，对应主义价44港元。

　　国泰海通证券主要不雅点如下：

　　2025年级迹正经

　　公司2025年度收入145.8亿港元、同比+11.5，归母净利润9.80亿港元、同比+14.8邵阳锚索厂，毛利率10.1、同比-0.4pct；25H2收入42.6亿港元、-2.5，归母净利润2.7亿港元、+30.2，发运节拍影响证明时点，淡薄并险阻半年看待。推动答复面，2023-2025年每股派息0.32/0.46/0.52港元，分成率保合手在37足下。

　　看结构，卷烟出口毛利占比跳跃擢升

　　2025年：1）烟叶类家具：收入95.4亿港元、同比+15.6（量-1.0、价+16.8），毛利率-1.9pct，销价升毛利降主因自巴西采购烟叶本钱涨幅较大。2）烟叶类家具出口：收入24.8亿港元、同比+20.4（量+3.1、价+16.8），毛利率+2.2pct，延续开释提价红利。3）卷烟出口：收入16.7亿港元、同比+5.9（量-3.3、价+9.6），锚索税自营比重有较大擢升，运行业务毛利率+5.2pct至22.8，此外有税雪茄保合手较快放量节拍。4）新式香烟出口：收入0.6亿港元、同比-52.4（量-51.2、价2.6），主要受事件冲击影响。5）巴西策画业务：收入8.3亿港元、同比-21.0（量-4.2、价-17.6），2025年在欧亚商场赢得冲破，销价降毛利升主因原烟-家具结构变化。

　　整资源，积开导，业务扩容。上市以来公司在品类、商场等维度主动开导

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　　2026年烟叶和卷烟出口业务均有变化：1）烟叶出口（1月27日），公司向中烟北好意思采购烟叶并销售给三+新增向Leaf

　　Trading销售烟叶，2026-2027年二者计关连交往上限远于2025年发生值；2）卷烟出口（2月13日），中烟看成唯具备向境内税商场出口卷烟国营生意经验的企业，体系内卷烟制造商须与之作，中烟香港向中烟采购并销售至境内税商场。咱们瞻望以上举措关于公司收入限制、盈利智力等均有积作用。

　　风险请示

　　生意摩擦、新兴业务拓展不足预期。

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职守裁剪：史丽君

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