《港湾买卖不雅察》施子夫 璐迪庆钢绞线

行动领有悠久历史的白酒，据笔墨纪录，衡水老白干酒可细致到汉代，盛名寰宇于唐代，端庄命名于明代，其以“醇香素雅、甘冽丰柔”著称于世。

而身为上市主体的老白干酒（600559.SH），近期也公布了2025年年报及本年季报，财务数据可谓分化赫然。与此同期，董事长的赶紧迭，也激发外界不少猜念念。

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2025功绩下滑幅度创近十年大

据年报显露，2025年，公司杀青营业收入41.21亿元，同比下落23.07；营业利润5.54亿元，同比下落47.70；净利润4.298亿元，同比下落45.40。公司先容，营业收入变动主要原因为本期销售收入下落所致。

2025年四季度，公司营收为7.9亿元，同比下落37.7，归母净利润0.3亿元，同比下落87.2。

从居品收入组成来看，衡水老白干酒系列占比过半，其次为武陵酒系列和板城锅酒系列。细看下来，其系数居品皆呈现双位数下滑：2025年，衡水老白干酒系列同比下滑17.40，板城锅酒系列同比下滑24.46，武陵酒系列同比下滑29.59，文贡酒系列同比下滑35.50，孔府酒系列同比下滑20.59。

市集端面，2025年，河北/湖南/安徽/山东/其他省份分裂杀青收入25.4/7.7/3.5/1.7/2.5亿元（同比-18.6/-29.6/-35.5/-19.3/-24.1），除省内大本营外，山东市集发达相对靠前。

从积年发达对比来看，老白干酒2025的营收和净利润降幅进度也创下近十年来“大”。

2017年-2024年，老白干酒杀青营收25.35亿、35.83亿、40.30亿、35.98亿、40.27亿、46.53亿、52.57亿和53.58亿，同比增长分裂为3.96、41.35、12.47、-10.73、11.93、15.54、12.98和1.91；归母净利润分裂为1.635亿、3.504亿、4.043亿、3.126亿、3.892亿、7.076亿、6.659亿和7.871亿迪庆钢绞线，同比增长分裂为47.53、114.29、15.38、-22.68、24.50、81.81、-5.89和18.19。

针对2025年功绩下滑，华泰证券指出，老白干酒25年功绩发达低于此前预期（营收44.1亿元/归母净利5.9亿元），主要系三季度以来受外部环境及宴席场景缺失影响。公司行动河北省酒龙头，聚焦居品/渠说念/改良，捏续普及策划功绩和中枢竞争力；随省内竞争面貌化，策划景气度有望稳步进取。权衡异日，公司省内市集份额普及+武陵酒均分部增量+费比下利润率开拓逻辑坚实，督察“买入”评。

不外，华泰证券也觉得，磋议外部市集需求承压，下调盈利预测，权衡公司26-27年营业收入为42.9/45.5亿元（较上次-7/-7），同比增长4.1、6.1；EPS为0.51/0.56元（较上次下落29、28），新引入28年EPS为0.63元。参考可比公司26年平均PE32倍（Wind致预期），赐与公司26年32xPE，观念价16.32元（前值19.88元，对应26年28xPE，可比公司估值对应26年28xPE），督察“买入”。

长江证券则默示，公司2025年出清转念，合座有所承压。从2026年季度的情况来看，也曾冉冉出现复苏态势，其中2026年季度河北市集杀青收入7.49亿元，同比增长3.85，湖南和山东市集在季度亦分裂杀青1.23和4.56的增长，复苏态势也曾冉冉露出。权衡公司2026/2027年EPS为0.52/0.59元，对应新PE为27/24倍，督察“买入”评。

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季度个位数增长，董事长换东说念主

真实，相较于2025年四季度以及全年的大幅下滑，老白干酒季度杀青了个位数正增长。

本年季度，公司杀青营业收入12.2亿元，同比增长4.5，归母净利润1.7亿元，同比增长8.6。

广发证券指出，老白干酒百元以下居品起初收复，河北本部发达坚挺。分居品看，锚索百元以上酒旧年四季度和本年季度收入为3亿元、6亿元，分裂同比下落54.8、9.8；百元以下酒同期期杀青收入4.9亿元、6.2亿元，分裂同比下滑19.1、增长23.5。百元以上居品降幅收窄，百元以下居品起初收复。分地区看，季度河北/湖南/安徽/山东/其他/境外收入分裂为7.5/2.1/1.3/0.4/0.8/0.0亿元，同比+3.9/+1.2/-2.0/+4.6/+38.1/+16.5。河北本部发达坚挺，湖南/山东地区收入小幅增长，安徽市集小幅下滑。

招商证券也觉得，公司季度功绩此前预期，单季度报表端转正，信号积，中枢市集河北、湖南企稳，大家价位段发达亮眼。

其给出的投资提议是：策划走出转念，中枢市集势强化。公司求实策划、前期积存职守较轻，老白干严控发货，武陵酒经销商库存，阅历了两个季度转念，冉冉插足理库存情景。季度底盘居品发达适当，中枢市集市占率普及，势强化。磋议到二季度起基数捏续下落，公司策划有望走出转念期，利润率自低点有普及空间。招商证券略转念26-28年EPS至0.58元、0.70元、0.79元，对应26年24.5倍PE，督察“热烈荐”投资评。

国盛证券研报称，公司季度主要受益于1-2月春节销售带动。此外，组织架构化，里面控费显。2024年继承并丰联酒业，2025年五个职业部并行；旧年四季度以来转念了几个和底下职业部的负责东说念主，如本部拆出衡水老白干和十八酒坊职业部，下步加强里面渠说念相助。季度控费果在用度率上赫然体现。

从销售用度来看，2020年-2025年，老白干酒销售用度分裂为10.22亿、12.38亿、14.11亿、14.28亿、12.69亿、11.33亿，销售用度率分裂为28.42、30.73、30.32、27.16、23.69、27.48。

本年季度，公司销售用度为2.640亿，销售用度率为21.63，用度率远低于往年同期。

值得温暖的是，功绩发布后不久，老白干酒宣告董事长下野。

5月8日，公司发布公告称，鉴于董事长刘彦龙先生个东说念主苦求不再担任公司九届董事会董事候选东说念主，董事会答允取消对刘彦龙先生九届董事会非立董事候选东说念主的提名，并取消公司2025年年度鼓吹会《对于选举公司九届董事会非立董事的议案》之子议案“对于选举刘彦龙先生为公司九届董事会非立董事的议案”。

公开辛苦骄贵，刘彦龙1989年插足老白干酒厂从本事员干起，于今在老白干酒已有36年，历任本事员、科长、车间主任、分厂厂长、总司理、总司理、营销公司董事长。他于1999年开头后担任公司董事长、总司理，2002年1月至2013年11月任公司董事长兼总司理，2013年11月至2026年5月任公司董事长。另外，在2015年5月至2025年5月，同期担任老白干酒的控股鼓吹河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事长。

本年5月，刘彦龙卸任了河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事长，由董事长、总司理占刚接任。2026年5月19日，在九届董事会次会议上，占刚顺利当选股份公司（老白干酒）董事长，同期担任公司党委通知，刘彦龙端庄卸任董事长。

据悉，占刚，男，汉族，1972年8月生，北京大学工商处治硕士。1995年7月在衡水老白干酒厂销售公司参加做事，2000年3月至2001年4月任公司销售公司区域司理；2001年4月至2007年8月任公司销售公司总司理；2006年1月至2013年11月任公司总司理；2007年8月至2013年10月兼任衡水老白干营销有限公司总司理。2013年10月至2016年12月任河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事、党委委员。2013年11月至2022年4月任公司总司理，2013年11月于今任公司董事长兼任衡水老白干营销有限公司董事长。2018年6月至2026年5月任公司党委通知、董事长。2025年5月任河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司董事长、党委通知。现任公司董事长、党委通知。

有市集东说念主士分析，老白干酒短期功绩波动或者可以实时转念，但中永恒所濒临的较大逆境是，公司怎么能糟塌四五十亿足下的逆境，特出作念大作念强，成为宇宙盛名且销量可以的白酒？这亦然新任董事长所濒临的不小挑战。（

做事剪辑：尉旖涵

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