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　　华创证券发布研报称珠海无粘结预应力钢绞线，次隐藏，赐与HASHKEY

　　HLDGS（03887）“荐”评。公司在香港规数字财富来回市集占据对先的市步地位，具备先发势。以规数字财富来回业务为中枢，链上工作与财富工作为外延，造数字财富全生态布局，共建香港Web3.0生态。该行赐与2025/2026/2027年EPS预期-0.32

　　/-0.25/-0.10港元，凭据可比公司PS估值法，赐与公司2026年22倍PS宗旨估值，对应宗旨价为8.55港元。

　　华创证券主要不雅点如下：

　　HashKey是亚洲先、布局巨匠的数字财富金融工作集团珠海无粘结预应力钢绞线

天津市瑞通预应力钢绞线有限公司

　　公司以香港为策略根基，秉握“规先行”的策略，在香港、百慕大、新加坡等关节王法统治区均具有规天资，构建起来回促成、链上工作、财富管束三位体的中枢业务矩阵，耕数字财富全生态。股权结构层面，公司握股诱惑、实控东说念主了了；管团队层面，首创东说念主肖风动作数字财富域的早期开导者，行业教养厚，现任公司扩充董事及扩充官。事迹理会上，2022-2024年营收由1.29亿港元增至7.21亿港元（CAGR+136.31），收入增；25H1来回促成工作、链上工作、财富管束工作占比68/19/13。25H1净蚀本呈收窄趋势，将来跟着领域应开释，盈利水平有望握续。

　　HashKey Exchange为香港数字财富来回所龙头，重叠巨匠布局及客户结构化，来回促成关联收入具备权贵擢升起间

　　依托早期规进入的先发势，公司已变成流动与领域的正向轮回，重叠香港捏造财富监管政策红利握续开释，筑牢来回业务中枢基本盘。巨匠化布局成突显，2024年落地运营的百慕大来回所，年收入即达香港业务的2.4倍，钢绞线得手开导国外增量客群，巨匠市集膨大后劲皆备。客户结构终了从售初始向机构及Omnibus情势主的结构升，机构客户粘、来回量的特别擢升事迹抗周期韧；Omnibus工作已隐藏香港90的握券商，2025H1月均来回量达62.16亿港元，同时激增238倍，增长爆发力初显。

　　质押、代币化等链上业务珠海无粘结预应力钢绞线，兼具毛利、低波动、技能壁垒特，永恒看有望开释增长后劲

　　1）质押：按质押财富计，公司是亚洲大链上工作供应商，质押财富领域从2022年102亿港元增至2025Q3的290亿港元，凭借财富损失的机构工作及ETFStaking

　　Pro等篡改居品，初始领域握续膨大；2）代币化：公司区块链技能基础厚，自研公链HashKey Chain已复古17亿港元RWA代币化；HashKey

　　Tokenisation提供代币化全经由规惩办案并获胜落地金融财富、什物质产代币假名目；3）巩固币：已完成中枢才智成就，有望度参与巩固币在跨境支付、RWA等场景的讹诈，将来或受益于香港巩固币领域增长红利。

　　HashKey为亚洲大数字财富管束机构（以在管财富野心），以风投基金布局区块链前沿技能，以二流动基金通传统金融加密投资通说念

　　风险投资隐藏Web3各细分赛说念，以成本赋能动行业技能篡改，巩固公司的技能前沿地位；二流动基金则动作传统金融投资数字财富的通说念，涵盖数字财富指数被迫基金、比特币及以太币现货ETF等居品，为机构及业投资者提供浅薄的数字财富敞口，裁减加密财富投资门槛。

　　风险辅导

　　数字财富价钱大幅波动风险、监管变动、行业竞争加重致公司不行保管现存地位。

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职守裁剪：史丽君

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